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天虹纺织(2678.HK):产业一体化效果显现毛利率提升带动主业快速增长,纱线主业保持稳定

时间:2019-03-13来源:梦想娱乐官网 作者:梦想娱乐点击:
事件:公司公布2018年年报,18年收入同增17.5%至191.6亿元,毛利率上升1.46pp至16.4%,归母净利同增1.1%至11.63亿元。若扣

(原标题:天虹纺织(2678.HK):产业一体化效果显现毛利率提升带动主业快速增长,纱线主业保持稳定)

机构:东吴证券

评级:买入

投资要点

事件:公司公布2018年年报,梦想娱乐平台,18年收入同增17.5%至191.6亿元,毛利率上升1.46pp至16.4%,归母净利同增1.1%至11.63亿元。若扣除17年收购年兴受益、汇兑相关损失、政府补贴影响,梦想娱乐平台,18年公司税前利润同增34%。具体到18H2,公司收入同增16.8%至103.4亿元,毛利率上升1.53pp至16.1%,归母净利同增10.6%至5.61亿元。若扣除收购年兴、汇兑相关损失、政府补贴影响,18H2税前利润同增28%。

收入快速增长、一体化优势逐步显现,盈利能力稳步提升。18年公司下游业务坯布、面料、成衣均表现出极高的增长势头,18年下游业务收入同增109%至36.0亿元,毛利率也从17年的3.97%上升至10.0%。由此下游业务毛利润也从17年的6847万大幅提升至3.6亿,占整体毛利润的比例达到11.4%,带动主业业绩快速增长。

盈利能力:公司控费稳定,管理体系高效。毛利润快速增长但归母净利增速较缓主要由于17年收购年兴纺织带来一次性收益以及18年人民币贬值带来的汇兑损失有关,扣除收购、政府补贴影响汇兑相关损失影响后,18年税前利润同增34%至14.6亿元。

盈利预测与投资评级:作为国内最优秀的纺织制造企业之一,梦想娱乐,公司管理团队专业高效,且具有高度前瞻性的投资眼光(2006年已经在越南布产,目前累计投资超过40亿元),除纱线主业作为全球弹力包芯纱龙头活跃、未来继续实现规模化扩张外,垂直一体化步伐持续推进(包括在越南的垂直产业链布局,以及收购垂直年兴纺织进军牛仔裤业务、收购华蜂针织、和浙江庆茂进军下游面料业务等)。我们预计公司2019/20/21年归母净利同增18.3%/17.9%/16.5%至13.8/16.2/18.9亿元,对应PE6.5/5.5/4.7X。若浙江庆茂在近期并表完成,我们预计19/20年备考归母利润到达14.9/17.9亿元,对应PE6.0/5.0X。作为管理高效、垂直一体化战略逐渐成型的我国纺企龙头,继续坚定看好维持“买入”评级。

风险提示:棉花价格意外波动、汇率价格出现剧烈变化、下游业务拓展不及预期。

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